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　　来源：证券之星

　　作为广州市属国资控股的全牌照中型券商，万联证券近年持续推进业务布局扩张 ，于2026年8月正式获批控股长安基金，补齐公募业务牌照短板 。而在规模增长的发展节奏中
，公司经营层面的多重压力亦逐步显现
。

　　证券之星注意到 ，万联证券公募板块治理重构与业务整合成效尚待观察之际
，年内反洗钱行政处罚暴露内控合规短板。与此同时，近期联合资信公司发布的评级报告显示 ，2026年以来
，公司有息负债规模持续扩张推高短期偿债压力，风险覆盖与流动性缓冲边际收窄 。

　　对于正处扩张周期的万联证券而言 ，如何平衡规模增速与发展质量
，成为当前需要面对的核心命题。

　　01． 牌照落地与治理换防，公募整合考验初显

　　公募牌照的落地 ，是万联证券近年业务布局的关键一步
。2026年8月
，证监会正式批复万联证券受让长安基金63.7%股权，万联证券由此成为长安基金控股股东 ，实现公募加私募资管的双轮驱动布局。

　　股权获批仅一周左右，长安基金便快速完成治理层人事调整
，万联证券首席信息官陈卓权出任长安基金新任董事长，董事会同步完成大规模换届 ，超半数董事席位完成更迭
，控股股东话语权全面落地 。

　　快速的治理换防背后，整合考验同样不容忽视
。从标的基本面来看 ，长安基金近年管理规模持续缩水
，截至2026年年中规模不足百亿元，且近四年未有新产品发行 ，存量迷你基金处置压力较大。

　　内控方面
，2025年该公司曾被上海证监局采取责令改正的监管措施，在内控管理 、人员考核
、信息披露等方面存在历史遗留问题 ，需要新股东投入资源整改 。从人事安排来看
，由信息技术背景高管直接出任公募董事长的安排，在行业内并不多见 ，市场对其投研业务赋能、公募行业资源整合能力普遍持观望态度
。

　　此外，万联证券自身券商资管业务与长安基金在固收赛道高度重合
，后续如何协调内部资源 、避免同业竞争、实现投研与渠道的协同，仍存在一定不确定性。

　　万联证券的合规内控层面 ，年内也出现监管警示记录 。2026年5月
，中国人民银行广东省分行对万联证券作出行政处罚，对公司予以警告并罚款61万元 ，违规事由涉及违反反洗钱管理相关规定
。

　　资管业务是万联证券近年扩张最快的板块之一
，却也呈现出明显的增收不增利特征。公开数据显示，2025年末万联证券资管业务管理规模达到543.12亿元 ，规模实现近乎翻倍增长
，但同期资管手续费佣金收入同比大幅下滑56.25%，2026年一季度该收入指标继续同比下行35.3% 。背后核心原因在于公司资管产品以低费率固收类产品为主 ，规模扩张更多依赖低费率产品冲量
，盈利厚度不足，且业绩高度绑定债券市场行情 ，利率波动对板块收益的影响较为显著
。

　　02． 盈利波动与杠杆抬升，风控缓冲边际收窄

　　公开资料显示
，万联证券是广州唯一市属国资券商，控股股东为广州金控集团。公司总部设在广州 ，管理半径深度覆盖湾区
，是一家集财富管理
、证券自营、资产管理 、投资银行等主营业务于一身的全牌照法人证券公司 。截至2025年12月末，公司总资产规模约650亿元 ，净资产规模约150亿元。

　　从财务基本面来看
，联合资信近期发布的评级报告显示，2025年万联证券实现营业收入25.27亿元
、净利润11.01亿元 ，同比分别增长25%和39%
，但盈利稳定性指标从2024年的52.55%降至35.65%，降幅超过16个百分点 ，直接反映公司盈利对自营投资业务的依赖度持续提升
，业绩随资本市场波动的风险显著加大
。

　　2026年一季度，受市场行情回落影响 ，公司单季实现营业收入4.30亿元、净利润1.72亿元，同比分别下滑28.33%和38.32%
，单季净资产收益率仅1.12%，显著低于2025年全年7.40%的水平 ，盈利承压特征显现。

　　同期公司营业费用率反弹至48.31%
，营业利润率从2025年的54.97%降至49.95%，成本端压力有所回升 。

　　债务与杠杆层面 ，公司有息负债规模持续攀升
，期限结构偏短期的特征较为突出
。评级报告数据显示，公司全部债务从2023年末的278.49亿元增长至2025年末的346.51亿元 ，2026 年一季度末进一步升至396.24亿元
，仅一个季度债务规模新增约50亿元，扩张节奏明显加快。

　　债务结构上 ，短期债务占比始终维持在84%以上
，2026 年一季度末达到84.85%，债务到期集中于短期 ，再融资滚动压力较大 。与之对应，公司自有资产负债率在2024年短暂回落至65.07%后
，2025年回升至66.95%，资本杠杆率从2024年的25.90%降至2026年一季度的22.00% ，业务扩张过程中杠杆水平稳步抬升
。

　　此外
，公司的风控缓冲指标则呈现持续边际收窄的趋势。风险覆盖率从2024年的345.72%降至2025年的276.09%，2026年一季度进一步回落至242.94% ，尽管仍远高于监管红线
，但风险缓冲垫持续变薄，抗市场波动的安全边际有所下降 。

　　净资本对负债的保障能力亦同步弱化 ，净资本与负债的比例从2024年的45.25%降至2026年一季度的34.32%
，净资产与负债的比例从2024年的54.86%降至42.91%，负债扩张速度显著快于资本积累节奏
。

　　流动性指标方面 ，流动性覆盖率从2024年的211.59%降至2026年一季度的168.68%
，净稳定资金率从209.62%回落至198.23%，短期流动性储备持续消耗 ，缓冲空间有所收窄。值得注意的是，2023年至2026年一季度
，公司附属净资本始终为零，资本结构完全依赖核心净资本 ，未通过次级债等工具补充附属资本
，应对极端风险的资本弹性相对不足 。

　　对于万联证券而言，后续公募业务的整合落地效果 、自营投资的风控能力建设
、资管业务的盈利质量提升 ，将成为决定其扩张成色的关键因素
，其长期发展走向仍有待市场持续观察
。